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日本日式弹珠机游戏营运商Okura,澳门博彩市场总成绩连续8个月同比正增长

文章作者:金沙网址 上传时间:2020-01-01

下半年博彩业收入有望提速,带动股价进一步走高日本赌场解禁,香港博彩板块上扬日本国会通过综合度假村法,容许全国兴建三个包含赌场的综合度假村。港股中只有银河娱乐和澳博可能争夺日本赌牌,在过去一星期(7月23-27日),银河娱乐 27.HK上升3.5%,澳博 880.HK上升5.4%,比恒生指数的2.1%升幅高。受消息刺激,日式弹珠机游戏馆集团Dynam 6889.HK和Niraku 1245.HK的股价分别上升3.1%和10.1%。

博彩股一季度表现解析:业绩全面复苏,看涨看跌投行起冲突来自智通财经app的原创专栏

日本弹珠机股新成员Okura在港公开招股 细看弹珠机的前世今生

    有良好声誉的赌场营运商在竞逐牌照上有优势日本政府对赌场的监管将会参考新加坡模式,预计主要的目标客群将会是日本人民。我们估计日本政府会倾向向结合了良好声誉的国外赌场营运商跟国内顶尖大企业的联营公司发牌。我们认为拉斯韦加斯金沙集团和云顶集团有较多优势,但银河娱乐、和新濠和其他4间赌场营运商也有实力去夺得总共3张日本赌牌。

如果没有幸运博彩,澳门还会是澳门吗?

弹珠机是一种具娱乐与赌博成分的机器,在日本很常见,在香港和台湾称之为柏青哥,内地称为扒金宫、爬金库(取日语“Pa-chin-ko”音译)或小钢珠。弹珠机本为纯机械式操作,但现代的弹珠机加入投币式自动赌博机(slot machine)元素。弹珠机店遍布日本全国各地,受到不少人欢迎。在日本的街头巷尾常可到这样的游戏室——整整齐齐摆放着上百台机器,它们发出震耳欲聋的音效,屏幕上耀眼的电子光映照着每一个玩家认真的脸庞。

    市场可能错判日本赌场合法化对日式弹珠机行业的影响投资者憧憬日本发展赌场的庞大潜力,推升Dynam和Niraku的股价。我们认为部分投资者可能对这两间公司的业务有误解,错押在没有真正赌场营运经验的公司。另一方面,赌场可能会跟日式老虎机娱乐场直接争夺国内的客源,而日本政府亦可能收紧博彩业的总政策方针,防止人民染上赌瘾。

连续下滑26个月后,澳门博彩市场终于在2016年8月迎来春天——收入告别同比下跌,调头向上。从那时起,澳门博彩市场总成绩连续8个月同比正增长。

弹珠机行业的鼎盛让一批游戏馆经营商赚得盆满钵满,欲通过资本化运作来加速成长步伐。日本日式弹珠机游戏营运商Okura Holdings便是其中一家。

    2018年全年收入增长有机会达到20%几项对澳门博彩业重要的数据都显示市场增长动力依然强劲。在2018年上半年,到访澳门的中国旅客人次在2018年上半年同比增长达13.3%,中国GDP稳定增长,访澳门旅客人均赌厅消费同比上升10.0%,平均每月达8千9百澳门元。

据澳门博彩监察协调局公布,2017年3月份幸运博彩毛收入为212.32亿澳门元,同比去年3月份增长18.1%;今年首季度幸运博彩毛收入为634.79亿澳门元,同比增长13%。

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    虽然对比2014年的高峰依然低29%,但已经恢复到2011年同期的水平。

与行业步伐一致,今年以来博彩股的业绩和走势均令人惊喜。

弹珠机游戏营运商Okura日前招股,据6间券商累计为其借出近1.825亿元孖展额,相当于公开发售集资1,500万元计,超额认购逾11倍。

    推荐 银河娱乐(27.HK)我们预期在收入加速增长带动下,整个博彩板块的估值会在下半年被调高。建议买入股价表现相对落后的银河娱乐和美高梅中国。

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Okura Holdings上载的初步招股文件显示,该公司拟将上市集资所得款项,用于在九州地区成立新的日式弹珠游戏馆,例如采购、翻新和推销费用,以及加强8间游戏馆的设施,增加顾客体验以及提高经营效率。Okura计划设立两间新游戏馆,包括一间位于日本的大型城郊游戏馆,物业租赁年期25年。另一间计划设于长崎作为旗舰店,公司拟以31亿日圆收购物业,其中30亿日圆将向银行借款支付,料收购于今年2月完成。文件指出,上述物业估值19亿日圆,董事认为对未来计划的价值将有所提升。

    市场预期银河娱乐能有效控制成本,将EBITDA利润率从2017年的21%提升至2018年的23%,预期2018-20年EBITDA增长29%,10%和16%。根据市场对2018年的预估,银河娱乐的企业价值倍数(EV/EBITDA)为15.8倍,而澳门博彩板块的市值加权平均值为14.1倍。我们留意到银河娱乐的估值在过去三年大部分时期都存在溢价,反映投资者对银河娱乐在管理水平和风险控制能力的信心。

永利澳门经调整EBITDA涨幅最高

Okura这次上市的保荐人为浩德融资。去年5月Okura首度递交上市申请时,保荐人为中国平安资本。今年2月Okura第二次上载初步招股文件,保荐人换成了浩德融资。浩德融资由曾经参选特首失败的叶刘淑仪女士的「日本通」姪儿叶天赐主理。

    风险提示:1)政策波动风险,2)宏观经济波动风险,3)经营风险,4)流动性风险,5)法律风险,6)会计风险。

一季度业绩方面,智通财经统计的6家博彩股中,主打VIP业务的永利澳门业绩表现最为亮眼,收益为首季经营收益总额10.63亿美元,同比增长75%;经调整后的物业EBITDA为2.93亿美元,同比增长53%。其收益的增长主要得益于去年8月22日开业的永利皇宫贡献,因为这与去年同期相比是新增加的部分。上述期间,永利皇宫的净收益及经调整后的物业EBITDA分别为4.76亿美元及1.12亿美元。

若成功在港交所敲钟,Okura将成为港股市场上第三家日式弹珠游戏上市公司。按招股价中位数1.05港元计算,该集团上市后的市值约为5.25亿。不计上市开支,这一股价对应2016财年业绩的市盈率约为7.5倍。

表现较不尽人意的是澳博控股,同期的营收为104亿港元,同比下滑5.3%;经调整EBITDA同比仅增加0.7%至8.43亿港元。

Okura或成为第三家港交所的弹珠机股

博彩业务方面,改善最明显的是新濠国际发展的附属公司新濠博亚娱乐。在一季度新濠博亚娱乐的博彩业务(包括在马尼拉的赌场)成绩中,VIP业务收入为6.35亿美元,同比大涨31%;中场业务6.29亿美元,同比涨18%;老虎机1.29亿美元,同比涨18%。

值得关注的是,这已经不是日本弹珠机公司第一次来港上市了。

中场和贵宾厅双双转好

2012年在主板挂牌的弹珠机商DYNAM JAPAN,为在港上市的第一间弹珠机企业。该公司上市集资2.78亿元,其中约90%拟用作开设5间游戏馆,8%用于投资咨询科技系统,其余作一般营运资金。DYNAM管理层希望打进澳门博彩业,于是选择来港上市,集团的合作伙伴是濠赌股励骏,其为励骏策略股东,双方已初步协议,于励骏在渔人码头的新赌场开设角子机,作为进军澳门的试点,并引入日式餐饮业。

根据澳门博彩监察局的数据,一季度澳门贵宾厅赌收同比增长16.8%;中场赌收同比增长7.9%。贵宾厅的复苏主要因赌桌增加及净盈率的提升。在几家博彩企业中,贵宾厅业务表现最好的为新濠博亚娱乐。如上文所述,其VIP业务(包括在马尼拉的赌场)同比上涨31%;仅看澳门的业务,该集团的VIP收入增涨为25%。

DYNAM JAPAN的股价走势图

不仅如此,新濠博亚娱乐的中场业务表现在澳门博彩企业中亦是登顶榜首,金沙中国与其并列。两者的中场业务收入均较去年同期增长18%。美高梅中国次之,中场业务较去年同期增长17%。银河娱乐的中场业务则同比增长15%。

金沙网址 3NIRAKU在2015年4月8日上市,是第二家香港主板上市的日本弹珠机公司。根据招股书,NIRAKU拟将集资额中约90%,用于未来三年在福岛、茨城及群马县开设5间游戏馆,约8%用于投资咨询科技系统,余下部份则将作一般营运资金。

据智通财经了解,中场业务的复苏或与旅游业数据改善有关系。第一季度的访澳旅客数量为790万人次,按年上升6%;过夜旅客则按年上升 12%至 390万人次。

NIRAKU的股价走势图金沙网址 4这次的Okura谋划上市使得港交所的日本弹珠股又再被炒起,Okura招股进入第二天,影子股兼上周发盈喜的NIRAKU在5月2日一度炒升9.73%,现升约8%至1.23元;另一只弹珠股DYNAM JAPAN亦弹约3%至15.44元。

其中,内地旅客达 530 万人次,按年上升8%,主要由于自由行旅客强劲增长。并且旅客平均逗留时间按年上升0.1日至1.2日。赴澳游客多会因新鲜感去体验澳门的赌场娱乐设施,从而推动了赌场的中场收入。

细看弹珠机的前世今生

非博彩业务成新增长引擎

弹珠机在20世纪初期于名古屋市发明,起源于大正时代有奖品的投币式游戏机,当时为供儿童游玩的游戏机。1942年曾被禁止,令弹珠机店需要关闭。第二次世界大战后,1946年获得解禁。玩者首先要购买大批细小的铁珠,并大量地投入弹珠机中。早期的弹珠机设有弹簧让玩者把弹珠逐粒发射,现代的弹珠机则改为使用一个圆形控制器,控制电子发射铁珠的速度。铁珠在射出后会跌进一组针之间,通常会随之而跌落底部,少部份的铁珠会跌入一些特定的小闸内,机器会因而弹出更多的铁珠。胜出的玩者可获得更多弹珠。在弹珠机店附近皆设有一些小型兑换中心,方便玩者把代币或奖品换回现金。

值得一提的是,来自酒店、餐饮、购物等非博彩业务收入正在成为不少博彩企业的新收入增长点。其中,以金沙中国表现最为明显,其一季度非博彩业务收入同比增长20.2%,占总收入15.6%。除去年9月份新开业的澳门巴黎人之外,同期金沙中国旗下5家娱乐场的入住率均较去年同期有所提升。

在当下的时代里,有些人痴迷于手机和网络游戏,但也有人宁愿行多几步路,去游戏厅玩弹珠机、和熟人交谈,感受真实的欢乐气氛。在当下这个智能手机时代,移动式生活是大势所趋。但是这个世界并非只有一种生活方式,弹珠机文化已经在日本存在了70年,能存在这么久一定有其魅力之处。对于许多日本人来说,弹珠机游戏厅带给人的真实氛围,是手机游戏无法比拟的。

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日本赌博禁令开闸放水

智通财经获得的资料显示,金沙中国的非博彩业务在澳门的博彩类企业中一直处于领先地位。无论是会展、零售、文艺活动等方面,金沙都能提供完善的配套设施。另外金沙旗下娱乐场内的剧院以及金光综艺馆经常举办音乐剧、演唱会、芭蕾舞剧等娱乐表演。

眼下,日本的弹珠行业正处于低迷阶段,且未来几年市场份额将继续萎缩。从规模上看,Okura比另外两家港股同行企业都要小——截至2016年9月30日,Dynam Japan共有444间游戏馆,Niraku共有56间游戏馆。同时,Okura在日本市场的份额也不高。

除金沙中国之外,新濠娱乐发展的非博彩业务同比增长8%。该集团近年来在非博彩业务频频布局,先是综合度假村新濠影汇于2015年10月开幕;新濠天地全新购物区也于去年底开幕,面积为原来的三倍,并设有全港澳最大的鞋履沙龙和华南地区最大规模的美妆专区。

过去弹珠机之所以风靡,很大程度上是因为日本禁赌的规定。若日后与博彩相关的度假村建成,无疑将给Okura这样的传统弹珠游戏馆经营企业带来不小的冲击。不过考虑到目前关于日本赌场经营的具体的实施规定仍未出台,以及相关度假村的建设还需要时间。短期内,或许还不会给Okura带来过多负面影响。

目前政府正计划将澳门打造出国际旅游中心。随着赴澳自由行和商务签的游客数量增长,将推动澳门零售、会展以及文艺娱乐活动产业的发展。

与赌场法案相关的进展消息或许还会刺激相关企业的股价,如2016年底,因为日本通过赌场法案,Niraku及Dynam Japan都应声大涨。2016年12月,以赌场为主的综合度假区建设推进法在日本众院全体会议上以多数赞成票获得最终通过,日本赌博禁令就此开闸放水。一时间,关于赌场拉动经济、吸引外国游客的种种分析也见诸报端,消息公布后,此前在港上市的两只弹珠机股DYNAM JAPAN及NIRAKU均曾大幅弹起出现暴涨行情,NIRAKU和DYNAM JAPAN分别暴涨87%和22%。

花旗发表澳门2020年博彩业展望报告,随着澳博旗下上葡京、银河娱乐旗下澳门银河第三及第四期于2018年开幕后,未来澳门新土地供应将有限,行业未来增长动力将由赌场供应转至基建,横琴、港珠澳大桥、会展等多元化发展。

OKURA未来走势或是短线投资者的菜

天风证券海外团队也在其研报中提到,澳门转型的最终目标是以合家欢娱乐和MICE会展业务为主题的世界休闲旅游城市。未来如果澳门坚持学习拉斯维加斯“旅游会展消费为主,博彩为辅”模式,加上政策红利和国民消费升级,澳门在非博彩收入将会是百亿美元的增长空间。

于2016 年底,日本市场上有 3,421 家日式弹珠机游戏馆营运商,其中 95.0%以上为经营少於十间游戏馆的小型日式弹珠机游戏馆营运商。日本日式弹珠机行业市场自 2005 年以来持续萎缩,面临其他形式娱乐及博彩活动的激烈竞争,如赛马丶视频游戏丶网络游戏进行的网络社交博彩游戏及潜在互动博彩游戏渠道。

股价是否见顶,大行意见不一

另外,日式弹珠机行业受日本法律及法规的高度监管。日式弹珠机行业为控制日式弹珠机及日式角子机游戏的博彩元素, 2015 年 11 月及 12 月颁布经修订自愿法规,要求调减日式弹珠游戏机的中奖规模及日式角子机的派彩率。有关日式弹珠机行业监管制度的规则及法规不时出现变动。

各大投行也在一季度前后纷纷发研报为澳门博彩股唱好。此前,美银美林在其研报中调高了银河娱乐等博彩股的目标价。该行称,澳门博彩业2016年转势,博彩股股价累计升29%。加上2017年澳门只有一个主要赌场开业,少于过去两年的每年两个,供求将更有利,且固定成本增加较少,因此对行业2017年表现维持正面看法,预计今年行业基本面将出现改善。

以 Okura 招股价 0.9-0.12 元计,相当历史市盈率 10.6 至 14.1 倍,与同业 DYNAM JAPAN15.3 倍历史市盈率相比,Okura 招股价略低。不过,Okura 市值介乎 4.5-6 亿,远低于DYNAM JAPAN 的 113 亿,再加上,Okura 只经营 18 间游戏馆,远少於DYNAM JAPAN经营 444 间游戏馆,因此 Okura估值会较DYNAM JAPAN估值折让,评级中性。Okura的市值小,估值远低于行业,或是短线投资者的菜。

野村亦在其研报中称,是时候对濠赌股长远前景持正面看法,因为2017年1季度中场及贵宾厅业务分别同比增长12%及13%。由于基数较低影响,预计升势将持续至次季及第三季。

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摩根斯坦利亦在4月底时发布研报上调澳门博彩股的目标价,并表示第二季度长线投资者则可趁机入市。

据智通财经不完全统计,博彩板块的大部分企业在一季度均有不同程度的上涨。其中以新濠国际发展和银河娱乐的涨幅最亮眼,前者上涨了30%,后者涨了25.9%。其余企业的涨幅数据如下:

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但也有投行对这些企业短期的股价表现持谨慎态度。瑞信在其研报中称,澳门六大赌场营运商相继公布首季业绩,整体表现稳固,行业EBITDA增长达7%。不过,目前股价反映市场对濠赌股期望过高。因目前博彩股的估值较高,加上内地收紧流动性,预计股价短期上行空间有限。

摩根大通发表报告表示,近两周六大澳门博彩营运商公布的首季业绩符合市场预期。由于相关股份今年以来股价已累积一定升幅,且并无引发市场进一步重估,投资者对博彩股应等待更佳的介入点。

澳门博彩企业下一站在日本?

除澳门博彩业复苏之外,去年底,日本通过赌场法案的消息也让全球博彩业为之沸腾。虽然日本禁赌多年,但其博彩市场并不容小觑。过去,一直游走在赌博及娱乐边缘的弹珠机市场规模就十分庞大。

据日本产业经济省直属机构日本生产性本部公布的“娱乐白皮书2016”表示,2015年日本弹珠市场规模达到约为23.2万亿日元,占日本国内生产总值的约4%,是澳门赌博产业的6倍以上,也远超过美国拉斯维加斯的1.3万亿日元。

日本宣布“开赌”之后,不少澳门博彩企业都在摩拳擦掌,争取把赌场开进日本度假村。

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此前,有澳门“小赌王”之称的新濠国际主席何猷龙曾表示,将不计一切代价争取日本赌场度假村的经营权,投放资金额度不设上限,务求胜过竞争对手。何猷龙连赌场度假村的首选目的地都选好了——充满了玩乐元素的大阪。为了拿到经营权,何猷龙还计划和日本政府以及当地社区建立良好关系。

另外,据媒体公开报道,银河娱乐与摩纳哥酒店及渡假村营运商蒙特卡洛滨海渡假酒店集团宣布正式建立策略伙伴合作关系。银娱表示,随着日本于2016年12月通过了《综合渡假村促进法案》,两家公司均期待共同合作的契机,在日本设计、开发和营运综合渡假村。

除了银河娱乐、新濠国际对在日本开设赌场度假村有兴趣,金沙中国母企美国拉斯维加斯金沙集团也表达了同样的意向,首席执行官谢尔登·阿德尔森曾表示,集团计划投资60至100亿美元在日本建设赌场度假村。

如果澳门以及本土博彩企业均向多元化业务持续转型、模糊赌场特质,那赌场的下一站会是日本吗?

部分港股博彩股一季度业绩概况如下:

银河娱乐

一季度,银河娱乐实现收益141亿港元,同比增长5%;经调整EBITDA为32亿元,同比增长31%。博彩方面,VIP业务68亿港元,占比51%,同比跌5%;中场业务58亿港元,占比39%,同比涨15%;非博彩收入8.1亿港元,占比6%,同比增6%。

其中,澳门银河经调整 EBITDA 为 26 亿港元,同比上升 27%,入住率达97%;澳门星际酒店经调整 EBITDA 为 6.49 亿港元,按年上升 27%,入住率98%;百老汇经调整 EBITDA为600万港元,去年同期为300万港元,入住率接近100%。

澳博控股

澳博控股一季度未经审核主要业务表现指标如下:集团总收益105.28亿港元,同比下滑5.2%;经调整EBITDA同比8.43亿港元,同比增长0.7%。

期内该集团博彩收益同比减少5.3%至103.89亿港元。该集团中场业务表现优于VIP业务。其中贵宾博彩收益为49.36亿港元,同比减少12.0%;中场博彩收益为51.96亿港元,同比增加1.9%;角子机收益为2.57亿港元,同比减少3.7%。

新濠国际发展

新濠国际发展附属新濠博亚娱乐第一季度的净收益增加约16%至12.77亿美元;经调整物业EBITDA为3.53亿美元,同比增加42%。这主要受益于整体转码数及中场赌桌收益改善。

博彩方面(包括在马尼拉的赌场),根据不同娱乐场的赢率,新濠博亚娱乐的VIP业务收入6.35亿美元,同比大涨31%;中场业务6.29亿美元,同比涨18%;老虎机1.29亿美元,同比涨18%;非博彩收入1.63亿美元,同比增长8%。

单从澳门看,新濠博亚娱乐的VIP业务5.54亿美元,同比大涨25%;中场业务5.85亿美元,同比涨8%;非博彩收入1.35亿美元,同比增长6%。

永利澳门

一季度,永利澳门营业收益为10.63亿美元,同比增长74.7%;经营溢利为1.5亿美元,同比增长48.7%;公司拥有人应占纯利为1.036亿美元,同比增长26.5%;EBITDA为2.92亿美元,同比增长53%。

其中永利澳门一季度营收为5.870亿美元,较2016年同期下跌3.5%;经调整后的物业EBITDA为1.811亿美元,较2016年同期下跌5.3%。2016年8月开业的永利皇宫营收及经调整后的物业EBITDA分别为4.758亿美元及1.119亿美元。

美高梅中国

2017年第一季度,美高梅中国的营收为39亿港元,同比增长7%;经调整后的EBITDA为12.25亿港元,同比增长23%。

博彩业务方面,VIP营收20.7亿港元,同比跌7%;中场业务营收超过VIP达21.6亿港元,同比增长17%;角子机营收3.4亿港元,同比涨7%。

金沙中国

2017年一季度,金沙中国实现收益净额约18.73亿美元,同比增长15.5%;经调整EBITDA为6.24亿美元,同比增长20.5%;公司权益持有人应占利润3.49亿美元,同比增长11.5%。其中来自娱乐场的收益为15.81亿美元,同比增长14.6%。

博彩方面,根据不同娱乐场的赢率,VIP业务营收为5.5亿美元,同比增1%;中场业务为11亿美元,同比涨18%;老虎机收入为1.44亿美元,同比增12%。

(文中部分数据来自天风证券海外团队)

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