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行业整体2季度贵宾博彩收入同比增长22.2%,6月份澳门博彩毛收入环比下降11.8%

文章作者:金沙网址 上传时间:2020-01-01

2018年7月澳门博彩毛收入增速与5、6月大致持平2018年7月份澳门幸运博彩毛收入录得253.27亿澳门元,同比增长10.3%;1-7月累计毛收入1755.44亿澳门元,同比增长17.5%。行业5月份增速12.1%,6月份 12.5%,7月份10.3%的增速较之5、6月大致持平,并未出现异常。

2018上半年澳门博彩行业仍然保持高增。

澳门博彩业七月份博彩毛收入数据同比上升29.2%至澳门币229.6亿元,超过市场预期,也是即2014年3月以来的最高增速。目前行业前七个月的博彩毛收入达澳门币1493.4亿元,同比上升18.9%(我们之前预期2017年全年行业收入同比上升12%)。过夜人次六月份同比上升10.1%至135万人次,占总人次的56.7%;跟团游人次同比上升17.2%至669,600人次,是连续第四个月度录得正增长。酒店入住率6月份连续录得13个月度增长,达到85.1%。

    高基数影响5-7月增速,但总体仍然稳健2018年5-7月增速较前四月有所下滑,我们认为很重要的原因在于从2017年5月份开始行业同比增速显著加快(2017年前4月同比增速最高才18.1%,累计增速仅13. 8%,但5月份增速显著加快至23.7%,6月份进一步加速至25.9%,7月份再加速至29.2%),基数开始明显抬升。

    2018上半年澳门幸运博彩毛收入累计达1502亿澳门元,同比增长18.9%,增速与2017年全年的19.1%基本持平,整个行业依然延续了2017年以来的高增长势头。

    博彩行业的增长与新项目的贡献。2017年2季度行业总体毛收入同比上升22.2%至澳门币631亿元,其中贵宾博彩同比增长34.8%,中场博彩同比增长8.9%。新项目的贡献方面,二季度中巴黎人和永利皇宫分别对行业博彩毛收入贡献占比达4.1%和6.1%,其中巴黎人对中场博彩毛收入的贡献达6.5%,永利皇宫对贵宾博彩毛收入贡献达7.0%。其他已存项目整体没有特别严重的蚕食效应,剔除新项目的外延增长,行业整体2季度贵宾博彩收入同比增长22.2%,中场博彩收入下滑3.6%。新项目的贡献对中场的影响大于贵宾,已存项目在二季度展示了强劲的贵宾博彩增长。

    总体上看,行业当前增长依然稳健,并无趋势上的显著变化。

    5-6月增速有所下滑,主要受高基数影响。

    贵宾博彩增长势头延续,年底依然有一定压力。贵宾博彩的增长延续了强劲势头,并且超过市场预期。看未来的趋势,目前的积极因素来自包括从相关性较高的高端白酒价格以及大宗商品价格前景乐观,然而考虑到目前房地产价格未来有一定压力以及去年底高基数,今年下半年尤其贵宾业务有一定的压力,增速或较上半年减缓。

    2018全年行业收入仍有望接近历史最好水平在目前尚没有迹象表明行业收入将再度步入负增长的背景下,我们认为2018年全年行业毛收入将大概率持平或超越2012年的3041亿澳门元。

    5-6月增速较前四月有所下滑,我们认为很重要的原因在于从2017年5月份开始行业同比增速显著加快,基数开始明显抬升。6月份澳门博彩毛收入环比下降11.8%,不过每年6月都是行业传统淡季,出现环比下滑属于正常情况。根据我们的统计,今年6月的环比下滑幅度,在最近9年中已经属于较小的水平。

    中场博彩股价表现落后于行业,三季度或有机会追赶。由于暑期澳门游客人次是一年中的高峰,我们预计中场博彩或有一定增长空间;同时在上半年中股价表现上也相对滞后。我们认为受益于过夜人次的增长以及高端消费的复苏,高端中场将拉动中场博彩的增长。目前的季度中场收入是2014年同期季度收入的四分之三的水平。

    乐观假设情形下(全年增速20%左右),行业收入将有望恢复至2013-2014年平均水平的90%。中性假设情形下(下半年增长11.5%,全年增长15%),行业收入仍有可能达到2013-2014年平均水平的86%。

    2018全年行业收入有望接近历史最好水平。

    超配博彩行业。考虑到依然强劲的贵宾博彩势头以及中场潜力,我们超配博彩行业。

    目前主要上市公司估值依然具有吸引力行业主要公司目前PE 估值总体处于偏低水平。如银河娱乐、金沙中国与永利澳门目前PE(2018E)仅为20倍左右或以下。考虑到行业增长稳健及主要公司2018年业绩的高增长潜力,我们认为目前的估值水平依然具有较大吸引力。

    在目前尚没有迹象表明行业收入将再度步入负增长的背景下,我们认为2018年全年行业毛收入将大概率持平或超越2012年的3041亿澳门元。

    目前博彩行业对于13.5倍的2017年EV/EBITDA,历史行业平均估值在16倍左右。考虑到贵宾博彩的市场份额、高端中场的潜力以及未来在利润率提升和土地储备上的空间,我们最看好银河娱乐(27HK:买入);三季度短期内中场的恢复会拉动金沙中国(1928HK:增持)的增长空间。

    投资建议7月份行业数据表明澳门博彩行业目前仍处于稳健快速增长过程当中,虽然月度增速有所回落,但主要是受基数抬升的影响,目前并无迹象表明行业增长将显著走弱。根据历史数据对比,我们发现澳门博彩行业主流品种的涨跌趋势与行业月度收入趋势有着相当强的拟合度。我们认为在行业增长保持稳健,业内主要公司收入利润水平也有望在2018年持平或超越历史高峰水平的背景下,相应公司股价将延续自2016年行业复苏以来的上行趋势。目前行业主要上市公司估值总体已处于偏低水平具备较好的吸引力,继续建议重点配置,并建议重点关注金沙中国(01928.HK)、银河娱乐(00027.HK)。

    乐观假设情形下(全年增速20%左右),行业收入将有望恢复至2013-2014年平均水平的90%。

    风险提示内地收紧赴澳门政策。

    龙头公司2018年收入利润有望持平或超越历史高峰。

    随着整个行业2018年继续保持相对快速增长,业内主要公司有望延续去年以来的增长势头。由于博彩公司的规模效应,业内主要公司净利润增速大概率将超越其营收增速。其中增长势头领先的银河娱乐、金沙中国与永利澳门净利润规模有望持平或超越历史峰值水平。

    目前主要上市公司估值处于偏低水平。

    行业主要公司目前PE 估值总体处于偏低水平。如银河娱乐、金沙中国与永利澳门目前PE(2018E)仅为18倍左右或以下。考虑到行业及公司2018年业绩高增长潜力,我们认为目前的估值水平并不贵。

    博彩行业主流品种的涨跌趋势与行业月度毛收入趋势有很强的拟合度根据对比,我们可以发现博彩行业主流品种的涨跌大趋势与行业月度收入大趋势有着很强的拟合度,两者的顶部和底部出现的时间点高度一致。

    投资建议。

    行业主要公司近两月的回调,一方面是受月度增速回落的影响,另一方面港股市场明显转弱也对投资者信心产生了不利影响。而经历5月份以来的回调,行业主要上市公司估值总体已处于偏低水平,我们认为股价回调正好是良好的中期配置机会。建议重点关注金沙中国(01928.HK)、银河娱乐(00027.HK)。

    风险提示。

    内地收紧赴澳门政策。

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