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  债券市场核查风波引发市场恐慌,11月上旬食品价格较上期以小幅下行为主

文章作者:金沙网址 上传时间:2020-01-05

  11月上旬价格数据的公布都告诉你了些什么?

  新浪基金研究中心

  来源:展恒理财

  【今日焦点】

  一、大成可转债增强(090017)

  市场回顾:

  11月16日,国家统计局公布了11月上旬(11月1-10日)50个城市主要食品和流通领域重要生产资料的价格数据。数据显示,11月上旬食品价格较上期以小幅下行为主,但猪肉、羊肉价格下行幅度较大,跌幅分别为1%、0.7%,鸡蛋下跌0.5%,鱼类价格也有较大幅度下降;应季鲜蔬水果价格有所下降。生产资料价格较10月下旬基本呈下行态势,尤其是黑色金属、有色金属、化工产品和煤炭,液化石油气、水泥有较大幅上涨,农产品、林产品和农业生产资料价格均出现下降。

  发行日期:2011年10月26日~2011年11月25日。

  债券市场核查风波引发市场恐慌,机构纷纷抛券降杠杆。对于债券型基金,从短期来看,受机构客户资金撤离及债市波动较大影响。

  点评:11月上旬的食品和生产资料价格普遍出现环比下降的情况,显示我国通缩压力较大。上周银行间质押回购利率和国债收益率均出现上行,显示当前我国货币的流动性有所下降,较高的利率水平和良好的经济前景可能导致热钱加速流入,加上人民币加入SDR的大概率,人民币汇率走强,流动性问题凸显,更加宽松的货币政策预期加强。

  投资范围:基金投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中对可转债(含可分离交易可转债)的投资比例不低于基金固定收益类资产的80%;股票(含二级市场)、权证等权益类资产投资比例不高于基金资产的20%;现金或者到期日在一年以内政府债券不低于基金资产净值的5%。

  利率债行情良好,企业债偏暖,可转债表现较差,具体来看,可转债下跌1.27%。

  【要闻点评】

  业绩基准:中信标普可转债指数×60%+中债综合指数×40%。

  从规模来看,3367亿元,占比12%,250只。

  【机器人产业获中央高层力挺】16日,中国科协在新闻发布会上宣布,2015世界机器人大会将于本月23日开幕,是该会议首次在中国举行。去年习总书记曾指出,机器人是制造业皇冠顶端的明珠,要把我国机器人水平提高上去。近日工信部也表示,机器人十三五规划有望年内发布;将积极向国开行等申请专项建设基金,对石化等行业智能化改造给予重点关注。

  拟任基金经理:朱文辉先生,清华大学工商管理硕士,11年证券从业经历。曾任中国平安(微博)保险公司集团投资管理中心债券研究员、东方人寿投资部债券投资经理、生命人寿资产管理部助理总经理和汇丰晋信基金管理有限公司固定收益副总监。2010年12月加入大成基金管理有限公司,2011年6月起任大成保本混合型证券投资基金基金经理。

  从资产配置来看,债券占基金净值比依然超120%,债券回购比例有所下降。

  点评:在人力成本上升和制造业升级的推动下,机器人行业有巨大成长空间,本次事件直接刺激相关板块,对其形成利好。相关基金:富国中证工业4.0(161031)。

  历史业绩:基金经理朱文辉先生,曾经管理过汇丰晋信平稳增利债券型基金,任期收益率为-1.44%,同期同类基金平均收益率为13.47%。目前正在管理大成保本混合型基金,任期收益率为0.50%,同期保本基金平均收益率为0.64%。

  从券种配置来看,企业债占比依然具有绝对优势,可转债和金融债占比10%左右,国债和央票占比微小。

  【武汉自贸区总体方案呼之欲出】据经济参考报,此前10月下旬正式得到商务部专家组审议通过的“武汉自贸区总体方案”已上报至国务院等待最终批复。此次武汉自贸区由武汉市、襄阳市、宜昌市三地联合申报。今年5月,武汉被国家批复为全面创新改革试验区,在此背景下,此次武汉申报方案重点之一便是创新驱动,目标是将武汉自贸区建设成为全球有影响力的创新创业中心。

  新浪基金新品点评:该基金在新浪基金分类体系中属激进债基。可转债既有债性,又有股性。在股票市场下跌时,可转债由于受到纯债价值的支撑,一般不会跌破其债券价值部分;在股票市场上涨时,又由于内生的期权属性,可分享正股股票上涨的收益。可转债是今年债券市场的重灾区,中信标普可转债指数今年以来截至10月25日深跌了12.26%,而同期中信标普国债指数、中信标普企业债指数、中信标普全债指数涨幅,分别上涨3.42%、1.88%和1.99%。值得注意的是,三季度可转债市场暴跌时,可转债债基跌幅大于其它债基,但在10月的债市反弹中,其反弹力度也大于其它债基。

  从债券型基金业绩来看,债券型基金微跌0.11%,其中可转债基金下跌2.67%,二级债基收益率为0,纯债基金和一级债基分别上涨0.60%和0.23%。

  点评:武汉依托长江黄金水道等国家战略,将在申报首个内陆自贸区上占得先机。湖北省将依托长江黄金水道,整合东湖综合保税区、东西湖保税物流中心、武汉开发区出口加工区和阳逻港,形成具有湖北特色的自贸区。武汉市申报内陆自贸区也将会给武汉本地股带来升机,基金推荐:嘉实策略增长(070011)、易方达价值成长(110010)。

  可转债债基10月反弹强于其它债基

  从新发基金来看,共发行9只基金,纯债基金依然是新发债券型基金主力。新发基金还呈现指数化特点、可转债特点、定期开放特点、分级运作特点等。

  【欧元区10月CPI终值同比增0.1%好于预期】香港万得通讯社报道,欧元区10月CPI终值同比增0.1%,剔除食品和能源价格的欧元区10月核心CPI同比终值增长1.1%,好于预期和前值1.0%,创下2013年8月以来新高。

  三季度收益率(%) 10.1-10.24收益率(%)
非可转债债基 -4.50 1.84
可转债债基 -7.89 3.23

  市场展望及投资策略:

  点评:此次欧元区CPI好于市场预期主要是受水果蔬菜价格的走高提振,但尽管此次数据释放通胀积极的信号,但欧元区物价水平仍疲软,主要是因为能源价格与去年相比下跌了8.5%,此数据或加剧欧洲央行[微博]进一步放宽货币政策的压力。

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2011年10月24日

  从定量分析来看,根据展恒债券交易净价指数模型测算,短期债市有一定调整压力。

  【新发基金】

  二、农银汇理中证500(660011)

  从定性分析来看,由于经济复苏较弱,各项经济数据

  昨日开始认购的新发基金共有16只,其中固收类(纯债型、货币型)基金2只,灵活配置型混合基金14只,权益类新发基金的明显增多表明市场情绪已经回暖,详情参见下表:

  发行日期:2011年10月28日~2011年11月25日

  一、市场回顾

图片 1

  投资范围:基金投资于标的指数成分股和备选股的比例不低于基金资产的90%;除股票以外的其他资产投资比例范围为基金资产的5%-10%,其中现金或到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的5%。

  (一)债券市场回顾

  基金推荐:广发聚盛A,属于灵活配置型混合基金,将通过对不同资产类别的优化配置,充分挖掘市场潜在的投资机会,实现长期稳健增值。基金经理张芊,投资经理年限2.92年,清华大学经济学硕士、法国工程师学院MBA,CFA。2001年6月至2012年2月曾在中国银河证券研究中心、中国人保资产管理有限公司、工银瑞信基金管理有限公司和长盛基金[微博]管理有限公司从事固定收益投研工作,2012年2月起任广发基金管理有限公司固定收益部总经理,管理纯债和混合二级债基,过往业绩良好,二级债基业绩优秀。

  业绩基准:95%×中证500指数+5%×同期银行活期存款利率。

  1、债市核查风波回顾

  【基金经理】

  拟任基金经理:DenisZhang先生,CFA,FRM,金融学硕士,管理学硕士,9年基金业从业经历,具有基金从业资格。历任法国里昂信贷银行资产管理公司金融工程师、东方汇理资产管理公司基金经理、雷曼兄弟欧洲数量基金管理公司基金经理,现任农银汇理基金管理有限公司投资副总监,农银汇理沪深300指数基金基金经理、农银汇理策略精选股票型基金基金经理。

  自4月16日万家基金固定总监邹昱遭监管机构调查后,债券市场突发事件——监管层债市核查的风暴毫无预警的席卷整个债券市场。在万家基金固收总监邹昱、中信证券固收部董事总经理杨辉、齐鲁银行元老级债券分析师徐大祝“落马”之后,日前又传出易方达基金[微博]明星基金经理马喜德、西南证券固收副总薛晨、江海证券固收副总张守刚等相继“接受调查”的消息,或因涉嫌债券违规交易、利益输送。这场风暴已卷入了银行、券商、基金公司等各种类型的金融机构。其中,多起事件涉及债券代持和丙类账户问题。

图片 2

  历史业绩:基金经理张惟先生同时担任农银汇理沪深300指数型基金和农银策略精选股票型基金的基金经理。前者任期收益率为-21.27%,超越比较基准0.23%;后者任期不足3月。

  债市核查风波引发了市场恐慌,机构纷纷抛券降杠杆。由债券代持、丙类户等引发的债市核查促使表外杠杆大的机构抛售债券,进行去杠杆化。将表外杠杆表内化一般通过三种途径:第一,通过银行间和交易所的回购操作借入资金买回代持的债券,这会使表内杠杆提高;第二,通过减持流动性较好的债券获得资金,然后买回代持的债券,这会使表内杠杆先减小,然后回到原来水平;第三,通过发行新的产品融入资金再买回代持的债券,降低表外杠杆。

  新增经理介绍:

  新浪基金新品点评:该基金为完全复制指数型基金,所跟踪的标的指数中证500指数是中小盘股票指数,综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。如果算上本只基金,目前市场上已经成立的中证500指数基金已达5只。由于中小盘股票估值偏高,且今年以来市场风格转变,这些基金业绩表现均不理想。

  对于第一种去表外杠杆方式,短期内会引起机构对银行间市场和交易所内资金的需求。由于金融机构在银行间市场进行回购均有相关限制,因此通过此种方式融入资金余地不大。其中,根据《证券公司进入银行间同业市场管理规定》,证券公司债券回购资金余额不得超过实收资本金的80%;根据《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》,基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%;保监会《关于加强保险机构债券回购业务管理的通知》明确融资规模不得超过保险机构上季末总资产的20%,且要求偿付能力达标,而对于偿付能力未达监管要求的保险机构,其融资规模则为不得超出该机构上季末总资产的10%。这些规定大大限制了券商、基金和保险公司在银行间债券市场参与回购的活跃度。因此这部分去杠杆化的可行空间较小,对银行间资金影响有限。同时,如果上述机构通过此方式融入资金购回表外资产,则代持银行将得到可用资金作为补充,长期来看对资金面影响有限。此外,通过交易所进行回购虽无比例限制,但是要求将资质好债券入库换成抵押额度,且交易所回购规模相对于银行间规模较小,因此对整个资金面无太大影响,只会影响到短期交易所的回购利率。

  李丹,2010 年 7 月至 2015 年 8 月任职于中银保险北京总公司,历任债券交易员、债券研究员、固定收益投资经理等职。2015

  三、财通价值动量基金(720001)

  对于第二种去表外杠杆方式,相对于第一种方式更为可行,因为第一种方式增加了表内杠杆,这在短期来看风险过高。有去表外杠杆需求的机构一般会抛售中低等级信用债,因此通过此方式降低杠杆的过程是缓慢的,反映到交易价格走低和没有明显成交放量。从统计数据中可以看出4月以来,中高等级信用债的交易量相对稳定,但在事件发生后——4月16日万家基金事件曝光,该类债券的成交量明显放缓,显示出市场的观望情绪。而低等级信用债交易量波动较大,这跟其流动性有一定关系,但在监管层声明要严查丙类账户问题和代持交易前后,其交易量持续在一个较高的水平,表明此类债券交易增多。

  年 8 月加入新沃基金管理有限公司。

  发行日期:2011年10月27日~2011年11月28日

  图1:中高等级信用债成交量情况

  陆欣,投资经理年限5.56年,中国注册会计师,中国准精算师。2006年7月至2008年6月在中国银行全球金融市场部上海交易中心担任债券分析员,光大保德信基金管理有限公司[微博]高级债券研究员、宏观分析师,历任管理过共8只基金,现在管理4只纯债型基金,纯债业绩中上。

  投资范围:基金股票资产占基金资产的30%—80%,其中投资于价值公司股票池内的个股不少于股票资产的80%;债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的0%—65%,其中权证资产占基金资产净值的比例为0%-3%;现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%

图片 3数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  赵艰申,投资经理年限1.89年,2007年4月参加工作,曾任中海基金研究发展部助理研究员、研究员、基金经理助理、投资品小组组长,中海基金投资经理。2013年3月加入财通基金[微博]管理有限公司,历任基金投资部基金经理助理、基金经理。管理过混合二级债基、灵活配置型基金和偏股混合基金,过往业绩良好。

  业绩基准:沪深300指数收益率×60%+上证国债指数收益率×40%。

  图2:低等级信用债成交量情况

  免责声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议,投资者据此操作,风险自担。

  拟任基金经理:黄瑞庆先生,统计学博士,9年证券、基金从业经验。历任融通基金管理有限公司研究员,长城基金(微博)管理有限公司金融工程小组组长、长城货币市场基金基金经理,长盛基金(微博)管理有限公司全国社保稳健配置组合基金经理、中证100指数基金基金经理、专户理财部总监、投资管理部副总监、长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金基金经理。吴松凯先生,金融与投资硕士,CFA,FRM,8年金融行业从业经验。历任工商银行深圳分行投资银行部投行财务顾问、招商银行(微博)总行计财部市场风险计量与管理主管、华泰联合证券研究所银行业首席研究员。

图片 4数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  版权声明:本报告文章内容由展恒基金研究中心独家撰写并出版发行,报告版权归展恒研究中心所有。

  历史业绩:黄瑞庆先生曾经管理过长城货币、长盛同庆股票型分级基金、长盛中证100指数型基金。前两者在其任期收益率分别为0.62%和6.70%,同期同类基金收益率分别为0.60%和22.96%。基金经理吴松凯先生没有基金管理经验。

  对于第三种去表外杠杆方式,新产品的发行一般需要时间,且市场短期内观望情绪浓,不一定能融入所需的资金,加之监管层有明确的时间限制,因此短期来看不太可能通过此方式去表外杠杆。

  风险提示:基金过往业绩不代表其未来表现。以上内容仅为宣传资料,不构成本公司任何推荐或保证,投资者需仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件,了解产品收益与风险特征,市场有风险,投资需谨慎。

  新浪基金新品点评:该基金为激进混合型基金。震荡市中,混合型基金仓位比股票型基金灵活,系统性风险小于股票型。但今年两者业绩比较胶着,混合型基金优势并不明显,其收益率仅略高于股票型基金,前者为-17.46%,后者为-19.94%。

  对于债券型基金等投资产品来说,从短期来看,受机构客户资金撤离及债市波动较大影响,固定收益类投资产品也会有降低表内杠杆的需求,导致一定规模的债券抛售,从而打压债券价格。从长期来看,证监会已经决定对《证券投资基金运作管理办法》进行修订,首次明确基金的杠杆率不能超过40%,即基金总资产不得超过净资产的140%,这将直接影响高杠杆率的债券型基金整体收益水平。对于低杠杆基金,则长期业绩受影响较小。

  郑重提示:发布转载请注明文章出处来源,未经授权,任何网站及媒体不得擅自转载或引用。如转载或引用需注明北京展恒基金销售有限公司网址:

  四、易方达双债增强A、C(110035、110036)

  2、 各类型债券四月份表现回顾

 

  发行日期:2011年11月7日~2011年11月29日

  从国债到期收益率来看,除1年期国债收益率上行14BP,其他期限国债收益率均下行,3年期、5年期、7年期和10年期分别下行8BP、13BP、12BP和12BP。短久期国债表现较差,其他期限良好。

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  投资范围:基金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产,但可以参与一级市场新股申购;固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中,信用债和可转债合计投资比例不低于债券资产的80%;权益类资产的比例不高于基金资产的20%;现金或到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。

  从金融债到期收益率来看,全部期限收益率均有所下行,中长期收益率下行尤为明显,1年期、3年期、5年期、7年期和10年期分别下行了1BP、5BP、6BP、13BP和13BP。金融债到期收益率全线下行反映出四月份的强劲走势。

  业绩基准:中债企业债总全价指数收益率*40%+天相可转债指数收益率*40%+中债国债总全价指数收益率*20%

  图3:国债到期收益率曲线

  拟任基金经理:张磊先生,1977

图片 5数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  年生,理学硕士。曾任国家外汇管理局《中国外汇管理杂志社》编辑部编辑,泰康人寿保险股份有限公司资产管理中心固定收益部研究员、投资经理,新华资产管理股份有限公司固定收益部高级投资经理,易方达基金(微博)管理有限公司固定收益部投资经理。

  图4:金融债到期收益率曲线

  历史业绩:基金经理张磊无公开业绩可考。

图片 6数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  新浪基金新品点评:该基金为稳健债券基金,不直接从二级市场买入权益类资产,但可以参与一级市场新股申购(含增发)。受累于基础市场,债券型基金今年仍负收益。但自9月下旬以来,银行间国债等基准债券率先启动,截止目前涨幅明显。随着通胀放缓,紧缩政策退出,债券市场或将迎来更大反弹。

  从企业债到期收益率来看,城投债方面表现出偏暖行情,除了3年期收益率上行1BP,5年期维持不变,其他期限均有所下行,1年期、7年期和10年期收益率分别下行1BP、3BP和2BP。产业债方面表现出较暖行情,除了1年期收益率上行2BP,其他期限均有所下行。

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  图5:城投债到期收益率曲线 

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图片 7数据来源:展恒基金研究中心,Wind

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  图6:产业债到期收益率曲线

图片 8数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  从可转债来看,中标可转债整体下跌1.27%,同期上证指数下跌2.62%。重工转债领跌四月份,跌幅高达8.11%。其中,同仁转债、巨轮转2、国投转债和海直转债呈现偏股属性。歌华转债、中海转债、博汇转债、深机转债和新钢转债呈现偏债属性。可转债与正股的相对价值已修复完毕,后续与正股价格的联动效果较强。

  表1:可转债属性及业绩表现分析

证券代码 证券简称 转股溢价率 纯债溢价率 平价底价溢价率 类型 4 月份业绩
110022.SH 同仁转债 3.87 50.53 44.92 偏股型 -0.79
129031.SZ 巨轮转 2 -0.13 39.55 39.73 偏股型 1.09
110013.SH 国投转债 -0.04 34.37 34.42 偏股型 -5.93
127001.SZ 海直转债 11.92 37.87 23.18 偏股型 -2.06
110018.SH 国电转债 6.99 27.53 19.20 平衡型 -4.57
110023.SH 民生转债 12.26 30.95 16.65 平衡型 1.72
113002.SH 工行转债 3.05 20.20 16.65 平衡型 2.07
125887.SZ 中鼎转债 17.97 24.29 5.36 平衡型 -0.52
110016.SH 川投转债 17.43 23.39 5.08 平衡型 -3.56
110015.SH 石化转债 8.79 14.09 4.88 平衡型 -6.45
128001.SZ 泰尔转债 26.05 30.25 3.33 平衡型 -2.08
113001.SH 中行转债 7.55 8.58 0.96 平衡型 0.64
113003.SH 重工转债 25.39 24.16 -0.98 平衡型 -8.11
110019.SH 恒丰转债 24.74 23.01 -1.38 平衡型 -1.18
110020.SH 南山转债 20.03 8.38 -9.71 平衡型 0.44
110012.SH 海运转债 38.94 13.07 -18.62 平衡型 -2.14
126729.SZ 燕京转债 39.36 12.52 -19.26 平衡型 -0.60
110003.SH 新钢转债 33.36 0.36 -24.75 偏债型 0.26
125089.SZ 深机转债 44.99 7.48 -25.87 偏债型 -0.14
110007.SH 博汇转债 46.40 0.49 -31.36 偏债型 0.37
110017.SH 中海转债 89.81 5.47 -44.43 偏债型 -0.42
110011.SH 歌华转债 131.08 6.01 -54.12 偏债型 0.76

  数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  (二)债券型基金规模情况

  从规模来看,自2010年初到2012年3月,债券型基金规模相对平稳,2012年3月以来,债券型基金加速增长。截止四月末,债券型基金的只数达到250只,资产管理规模达3367亿元,占公募基金规模的12%。与三月相比,四月份债券型基金增加9只,规模增加249亿元。

  图7:债券型基金近三年存量只数和规模

图片 9数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  (三)债券型基金最新资产配置

  从资产配置来看,债券占基金净值比依然超120%,股票、银行存款和其它资产的占比均较少,其中股票占比仅3%。与去年年报相比,今年一季度债券型基金的债券回购比例由142%下降到139%,债券和股票占比有所下降,银行存款微幅上升,其他资产保持不变。

  从券种配置来看,企业债占比依然具有绝对优势,可转债和金融债占比10%左右,国债和央票占比微小。与去年年报相比,今年一季度债券型基金的企业债占比微幅上升至93%,可转债和金融债分别下降3个百分点和2个百分点,国债和央票维持不变。

  图8:债券型基金资产配置情况     

图片 10数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  图9:债券型基金券种配置情况

图片 11数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  (四)债券型基金业绩表现

  从债券型基金业绩来看,受累于可转债较大跌幅和债市核查风波影响,四月份债券基金指数微跌0.11%,其中按照展恒分类标准,可转债基金下跌2.67%,二级债基收益率为0,其他债券型基金微幅上涨,纯债基金、一级债基分别上涨0.60%和0.23%。

  图10:债券型基金业绩表现

图片 12数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  (五)新发基金点评

  以四月份成立的基金定义为新发基金,四月份市场共发行了9只基金,纯债基金依然是新发债券型基金主力。由于目前新发一级债基暂停打新,一级债基也具有纯债属性,因此高达88.89%的新发基金具有纯债属性。纯债基金由于定位清晰,业绩稳定,逐渐成为投资者稳健类资产配置的首选工具。此外,新发基金还呈现一些其他特点:指数化特点,此类基金具有运作清晰透明,费用低廉等特点;可转债特点,受益于可转债在一季度的良好表现,其投资价值逐渐被市场认可,投资者对此类基金的投资需求也相应增加;定期开放特点,此类基金采用封闭运作、定期开放的操作方式,一般每季度、一年或三年开放一次,方便基金经理加大杠杆和拉长久期来博取高收益;分级运作特点,采用杠杆形式,将客户的需求分为低风险端(A端)和高风险端(B端),A端适合稳健类资产配置,B端适合追求高风险高收益客户进行波段操作等。

  图11:新发债券型基金的细分类型分布

图片 13数据来源:展恒基金研究中心,Wind

  二、市场展望及投资策略

  (一)定量来看,5月债券净价指数会有所回落,短期有回调压力

  依据展恒债券交易净价指数模型, 5月未来债券净价指数的数值为102.39,较上月102.35略有下降,是较好的介入时点。

  展恒债券交易净价指数可综合反映债券的影响因素。预测债券价格走势不但影响着投资债券收益率,还影响着未来不同券种的投资策略,更影响着投资者对债券基金的选择。在充分考虑到宏观经济运行周期、市场资金保有量、通货膨胀指标、国际环境等因素后,可以发现,展恒债券交易净价指数模型与中债净价实际值拟合度较高,两者相关系数达到0.88,具有较高的参考意义。

  图12:中债净价指数拟合度对比

图片 14数据来源:展恒研究中心,Wind

  (二)定性来看,基本面仍利好债市

  从经济增长来看,经济增长放缓,基本面利好债市。一季度GDP增长7.7%,3月PMI终值51.6,4月初值50.5,显著低于市场预期的51.5,宏观数据低于预期。一季度全国规模以上工业企业利润同比增长12.1%,该增幅比1-2月份的数据低5.1个百分点。3月当月全国规模以上工业企业实现利润4649亿元,同比增长5.3%。此外,1-3月规模以上工业企业实现主营业务收入22.24万亿元,同比增长11.9%,但是与1-2月比低1.2个百分点。可以看出经济增速在去年四季度企稳回升后再度回落,当前国内经济呈现低通胀缓增长态势;制造业与房地产两大投资各受制于产能过剩与政策调控难以提速下,疲软的经济基本面短期难以改观。因此基本面对债市有支撑作用。

  图13:工业企业利润总额与主营业务收入累计增速

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  从通货膨胀来看,CPI短期压力不大,下半年可能会有所上升。一是由于货币政策由之前的宽松转入中性,热钱的现象不会出现;二是4月以来我国使用农产品价格指数小幅回升,非食品部分相对稳定,因此整体回升幅度不会显著;三是输入性通胀问题,由于日元贬值而流入我国的热钱已经一定程度的被央行操作对冲掉,从而短期内CPI压力不大。但下半年食物价格的回涨和劳动力成本的上升会加大通胀压力。

  图14:2011年以来CPI走势情况

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  从货币政策来看,央行有意愿保持平稳的货币政策。今年以来外汇占款持续高增长,央行节后重启正回购,连续九周净回笼资金,但正回购力度并不大,操作偏温和。短期内经济仍将呈现弱复苏格局,物价水平基本稳定。二季度通胀压力较低的情况下,央行没有动力过度紧缩货币量,考虑到中期通胀仍存在不确定性,央行货币政策的实施会更加谨慎,在经济增长和通货膨胀间寻求平衡,预计会维持中性货币政策。

  图15:央行公开市场操作净投放资金情况

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  从流动性来看,流动性仍将中性偏松。受财政存款上缴、债市核查风暴及月末节前效应,资金面于24、25日两天冲高,7日质押式回购利率25日飙升至5%,创2012年2月24日以来的新高。央行结束持续九周净回笼资金,上周净投放资金1240亿元。在经济仍将呈现弱复苏格局,通胀压力不大的情况下,预计资金面将维持中性偏松局面。

  图16:质押式回购利率变动情况

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  综合量化指标模型和经济形势分析来看,首先短期由于债市核查引起的机构去杠杆操作,会影响债券市场价格走势小幅走弱,并且主要抛售的券种为中低等级信用债,短期内价格仍有下降压力,加之低等级信用债收益率与利差水平已接近过去两年历史新低,因此低等级信用债上涨空间有限,高等级信用债相对空间较大。长期由于经济复苏较弱,各项经济数据均低于预期,基本面将对债券市场起支撑作用。久期方面,建议配置短久期品种防御风险。因此可以选择产品久期较短且主配中高等级信用债的基金。

  图17:低等级与高等级信用债利差

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